企业融资风险

• 　　在现代企业经营活动实践中,融资活动成为其经营活动的一个重要组成部分。企业融资活动不仅存在融资成本,也存在融资风险,企业融资成本和企业融资风险构成企业融资活动的两大基本问题。然而,财务理论研究中有关融资理论的研究,只重视对融资成本的研究,而忽视对融资风险的研究。而缺乏对融资风险研究的融资理论研究体系是不完整的。本文拟对企业融资风险的类型、决定因素及其衡量问题作初步探讨。

  　　一、企业融资风险的类型

  　　所谓融资风险是指由于融资活动而给企业带来不利影响的可能性。

  　　我们知道,企业融资在本质上是一种信用融资,表现在:对于向股东的融资,企业虽然不需要还本,但要支付使其满意的股利,如若不然,股东将行使股权控制权,或者是在企业内部行使/用手投票0的权利,更换企业经理人员,或者是在企业外部行使/用脚投票0的权利,卖出企业股票,导致股票价格下跌,企业形象降低,对企业构成不利影响;对于向债权人的融资,企业不仅要按照事先的约定偿还本金,还要支付利息,如若不然,债权人将行使债权控制权,对企业财产提出要求权,企业将面临诉讼甚至破产的威胁,遭受严重的损失。我们将企业融资活动因支付能力不足而带来的不利影响的可能性称之为支付风险。相比之下,企业因支付能力不足而不能向债权人还本付息所带来的不利影响要比不能向股东支付使其满意的股利所带来的不利影响要大得多。因此,支付风险主要是指企业因支付能力不足而不能按时、足额地向债权人还本付息所带来的不利影响的可能性。这是企业融资风险的第一种表现形式。

  　　企业融资风险的第二种表现形式是财务杠杆风险。我们知道,企业负债成本是作为一项固定的财务费用在税前列支的。在企业资产收益率高于负债利率时,负债融资会给企业带来额外的负债净收益,增加股东每股收益;而当企业资产收益率下降到低于负债利率时,负债融资则会给企业带来负债净损失,减少股东每股收益。这种由于负债融资而给股东每股收益带来不利影响的可能性就是财务杠杆风险。

  　　二、影响企业融资风险的因素分析

  　　(一)影响支付风险的因素分析

  　　根据前面对支付风险的定义,支付风险产生的直接原因是企业支付能力不足。影响企业支付能力的因素可从以下两方面分析:

  　　1.支付需求。支付需求是指企业对债权人还营风险发生的可能性高。º财务风险。财务风险是指企业对外借款因支付能力不足而不能按期还本付息所带来的风险。决定财务风险的因素有以下两个方面:一是企业负债率的高低。一般说来,企业负债率越高,到期不能还本付息的可能性越大,财务风险就高;反之,财务风险就低;二是企业经营管理水平的高低。在相同的负债率条件下,经营管理水平高的企业,预期销售收入的实现程度高,对外还本付息的能力强,财务风险发生的可能性降低;反之,财务风险发生的可能性提高。

  　　在影响企业负债利率的两个因素中,企业经营管理水平与负债率对负债利率的影响方式是不同的。从经营管理水平对负债利率的影响方式看,由于企业经营管理水平在一定时期内是相对稳定的,因此,在既定的考察期内,企业经营管理水平可看作是一个常数,其对负债利率的影响反映在只是对负债利率总体水平的影响,即经营管理水平高的企业,其负债利率总体水平低;反之,其负债利率总体水平则高。从负债率对负债利率的影响看,在企业经营管理水平既定的情况下,负债率水平上升,其财务风险增加,从而负债利率提高;反之,负债利率降低。可见,在影响负债利率的两个因素中,只有负债率是影响负债利率的变量。

  　　以上分析表明,决定支付需求的因素可归结为企业负债率和企业经营管理水平。在这两个因素中,决定支付需求的变量是负债率,也就是说,支付需求是负债率的函数。

  　　2.支付供应。支付供应是指企业对债权人还本付息所需资金的来源。一般说来,企业对债权人还本付息所需资金来源于经营投资中收回的资金。企业投资于经营过程的资金能够做到及时、足额地收回,支付供应就充分,支付来源就有保障,在支付需求既定的情况下,企业面临的支付风险就低。支付供应是否充分取决于企业生产经营风险的大小,即企业生产经营风险越小,预期销售收入的实现程度越高,支付供应越稳定,支付能力越强;反之,支付能力就弱。根据前面的分析结论,在外部经营环境既定的情况下,影响企业生产经营风险的因素是企业的经营管理水平。

  　　总括以上分析,我们可以得出以下结论:影响企业支付风险的因素是企业的经营管理水平和负债率,企业经营管理水平只是影响支付风险的总体水平,影响支付风险的变量是负债率。也就是说,支付风险是负债率的函数,不同企业由于经营管理水平不同,其支付风险水平也不同。

  　　(二)影响财务杠杆风险的因素分析

  　　财务杠杆风险可以通过财务杠杆原理予以揭示。根据财务杠杆原理,影响杠杆风险的因素有两个:一是负债利息的多少;二是营业利润的稳定性。

  　　1.负债利息的多少。负债利息的多少取决于负债率与负债利率的高低。根据前面的分析结论,负债利率的高低又取决于企业的经营管理水平的高低和负债率的高低。因此,决定负债利息的因素可归结为企业的负债率和经营管理水平。同理,企业经营管理水平只是影响负债利息的总体水平,影响负债利息的变量的是企业的负债率。

  　　2.营业利润的稳定性。营业利润的稳定性反映了企业生产经营风险的大小。前面讲到,在外部经营环境既定的情况下,企业生产经营风险的大小取决于企业经营管理水平的高低。同理,由于在既定的考察期内企业经营管理水平是相对稳定的,因此,经营管理水平只影响财务杠杆风险的总体水平,而不是影响财务杠杆风险的变量。根据营业杠杆原理,影响企业生产经营风险的因素除了市场销售、销售价格、生产成本之外,还有一个因素是固定成本。固定成本对经营风险的影响体现在:当产品的销售量发生变动时,营业利润会以更大的幅度发生变动。也就是说,企业的固定成本比率越高。

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