国内PE的三种投资风格

• 经过十多年的发展，国内本土PE已经从“什么都看、什么都投”的综合性投资过渡到寻求差异化、根据自身能力培养独到的投资风格的新阶段。

  如今，问一家PE的主要投资方向是什么，估计听到的答案会不一样，从网络到新能源、消费品，从制造业到健康、消费，从早期到成长期、成熟期，不一而足，而从过往的案例及投资理念看，国内PE的投资风格大致可以分为以下三种类型。 

  1、Pre-IPO投资 

  这类投资主要投向成熟期项目，其核心判断标准是企业在短期内上市的可能性，具体判断标准是券商、会计师、律师等IPO中介进场，并有着明确的申报IPO材料的计划，而项目所处的行业、未来的成长及其他情况只是投资判断中的辅助内容。

  Pre-IPO投资跟资本市场的动向密切相关，2000年的创业板预期、2004年开始的中小板以及2009年推出的创业板都带动了Pre-IPO投资的高潮。 

  Pre-IPO项目广受追捧，原因主要有三点：一是企业盈利模式确定，PE的投资一般都能获得很好的增值。据深交所统计，前几年深交所主板、中小板上市公司平均市盈率可达38倍左右，而Pre-IPO项目的投资市盈率一般为8-10倍，即使考虑到上市新股发行的摊薄，Pre-IPO投资在企业上市后仍能增值3-5倍；二是项目一般比较成熟，对PE做项目的能力要求不高，加之有中介机构辅导，PE投资后比较省力，风险不大；三是投资周期短，见成果快，有助于PE在募资时说服LP。

  不过，这类投资的缺陷也是显而易见的，由于接近IPO，投资机构的成本和竞争优势会减弱，容易拼关系、靠价格、碰运气，虽然每次投资高潮之后都有很多机构因为Pre-IPO投资而受伤，但其始终是众多PE特别是新PE的首选。 

  2、双F型投资 

  这类投资的核心判断标准是项目企业的财务报表(Finance)加投资感觉(Feeling)。

  双F型投资的项目一般阶段都比较靠后，往往是PE对公司的模式、行业、团队的感觉比较好，如果财务数据又很漂亮，有一定的成长性，验证了自己的感觉，就基本可以确定投资的意向。

  与Pre-IPO项目不同，PE作这类投资更寄希望于项目的成长性，认为项目目前处于拐点中，未来会高速发展。 

  双F型投资比较倚重财务数据，对财务调查会比较重视，PE往往依靠外聘会计师事务所对项目进行审计，或自己进行财务核数。但另一个F感觉，主要来自经验的积累，不同的机构功力不同，在感觉上就有不同的层次。一些PE可能对一个行业长期研究、了解透彻，因此建立了非常好的市场感觉，而更多的PE只是在泛泛了解的基础上建立感觉，因此，“投资凭感觉，成功靠运气”。

  在2000年初的网络泡沫期，经常会听到一些半个小时决定投资的案例，那是单纯靠感觉进行投资的年代，而最近一年陆续爆出的一些PE失败案例，也说明凭感觉投资的现象依然普遍存在。 

  3、行业型投资 

  “先选赛道，再选选手”，是行业型投资的另一种表述，它是指PE集中选择少数几个行业进行投资，它们或是高速成长，市场空间巨大；或是资本市场偏好，给出较高的估值；或是PE自身擅长，有独特的经验。PE会对这些选定的行业进行深入了解，持续跟踪，并挑选行内优势企业，结合行业的发展规律对企业的前景进行判断，并确定投资意向。

  美国红杉是“先选赛道、再投选手”的提出者，也是最好的实践者，从Apple到3Com、CISCO，从Yahoo到Google，从电脑到网络，其众多成功案例无不贯彻着这一风格。国内的鼎晖也对这一风格做了很好的实践，蒙牛、雨润，李宁、百丽，围绕消费品，鼎晖成为行业投资的先行者和成功者。

  投资创业 企业投资 天使投资人