拆解拼多多（下）

得益于疫情等带来的新机遇，成立近五年的拼多多终于迎来了首次运营性季度盈利。

此前，拼多多做的更多是五环外的生意，如今消费降级趋势下，包括一线城市白领精英们在内的不同区域、层级和年龄的用户正尝试使用拼多多。疫情影响下，市场迎来一波更强力的消费下沉与品牌清库存需求，主打低价的拼多多对消费者的吸引力正在提高。

不过，按通用会计准则，拼多多该季度依然亏损，净亏损为7.8亿元，去年同期亏损23.35亿元，亏损大幅收窄。财报发布后，11月12日拼多多股价高开24%。

目前，拼多多的收入结构较为单一，主要包括在线营销收入和交易佣金。公司的策略是通过各种补贴拉新和留住用户，对商家则相对强势。随着入驻商家数量越来越多，有限的免费流量越来越少，拼多多从商家赚取的收入也将逐步增加。三季度，拼多多从商家赚取的在线营销费同比增长92%至129亿元，几乎翻倍。

在获客成本上，依托微信生态的拼多多仅为200元左右，相比获客成本超过1000元的阿里保持一定优势。

从2020年Q2开始，拼多多就将补贴方向从高客单价的电子产品转向低客单价的农产品。公司上线了“多多买菜”等新业务，尝试通过提高用户粘性来拉动客单价，但该补贴策略下，三季度其ARPU值的同比增速依然没有大幅提升，甚至处于历史低点。

面对阿里的变阵，2020年7月底，拼多多上线了网站“多多批发”，定向邀请商家。9月，多多批发业务正式在商家应用后台打开入口，随即在产业带展开招商。多多批发和拼多多从商品到物流信息全部打通，批发商家和零售商家将在同一个后台竞争，叠加拼多多的拼团模式，平台对于批发商的话语权进一步加大，用量逼迫商家进一步降价。

投资人看重的不是短期的创收和盈利能力，而是更长远的增长空间和新业务的发展前景。

随着拼多多多项财务数据逐步完善，资本对其持有的模式正从短期投机逐步走向长期，拼多多一季财报发布导致市值暴涨或暴跌两成的情况正逐渐减少。不过，资本市场需要故事，即使是对阿里、京东和拼多多这样的巨头来说，新故事或者新增长点同样重要。

最近几年，三家电商平台正呈现出相互融合渗透的趋势。比如，拼多多推出百亿补贴，和国美合作，通过补贴等方式力推苹果手机等大品牌，向京东和阿里的腹地试探；京东则推出京喜，在下沉市场疯狂拉新，加大对日用消费品的资源倾斜；淘宝也在下沉，试图用低价重新夺回丢失的市场份额。

2020年8月，拼多多在未经特斯拉许可下，以秒杀的形式提供了5辆Modle3的购物补贴。特斯拉为了维护直营体系，和拼多多直接开撕。但这仅仅是近两年拼多多和众多品牌商的诸多纠纷和诉讼之一。

拼多多也将买菜业务上升到战略高度。2020年8月，拼多多首次在南昌和武汉两个城市试点上线多多买菜业务，经过试运营后，该业务迅速扩张，目前已覆盖25个省份。在10月8日拼多多五周年年会上，黄峥称买菜是拼多多的长期业务。

与此同时，在超7亿月活的用户数据下，拼多多也逐步显示出其在金融支付方面的野心。2020年年初，拼多多宣布正式收购付费通，这意味着拼多多曲线获得支付牌照。9月，拼多多宣布其成为2021年央视春晚的独家红包互动合作伙伴，具体方式和金额还未公布。

过去几年，央视春晚的红包项目几乎被互联网巨头承包：微信、支付宝、淘宝、百度、快手等前赴后继地成为春晚合作伙伴，这除了能够给相关平台获得用户流量，也有助加速其金融场景的推进。毕竟，红包的背后，离不开支付、消费、理财等多个线上场景。

除了买菜和金融支付，拼多多锁定了2021年春晚红包独家互动合作伙伴地位，很大可能性将有助于公司猛拉一波新用户，其下个季度用户追平淘宝并不令人意外。

对于拼多多来说，百亿补贴等计划为公司带来了更庞大且多元的用户，公司也因为保持用户和营收规模高成长性，获得了更多投资者的青睐。不过，随着微信红利消退，用户获取进入瓶颈期以及平台营收规模基数不断扩大，或导致其规模增速逐渐放缓。同时，公司目前获取和留存用户依赖的依然是高额补贴模式，在自身造血功能不足的情况下，一旦失去外部资金驱动，资金链的风险依然不容忽视。